跑输被动产品，规模发展落后，主动权益型基金出路在哪里？

　　每经记者 任飞    每经编辑 叶峰    

　　随着公募三季报披露结束，主动管理型产品业绩备受关注，尽管越来越多基金的业绩开始收复年内亏损甚至创下年内净值新高，但不可否认的是，相较于基金比较基准的收益率来看，跑输的基金数量占比较大。

　　Wind统计显示，以普通股票型及偏股混合型为代表的主动权益类产品，5552只基金当中有3883只基金的三季度业绩跑输业绩比较基准，有的对标相近的行业指数收益率差距更大。如何实现“主动战胜被动”并保持稳定也关乎产品持营的效果，但就现阶段的情况来看，主动管理的业绩压力仍然存在。

　　三季度主动、被动型权益类基金市场接受度不一

　　今年以来，指数基金发展迅猛，无论是场外指数基金还是场内ETF，除了机构资金大举买入外，也被很多中小投资人所青睐。

　　随着权益市场在9月末迎来的快速反弹，主动权益基金结束了此前连续多个季度的规模缩减趋势，但仍然面临净赎回的问题，即基金的资产净值较二季度末有所增长，但合计份额的数量依旧在减少。

　　Wind统计显示，截止到今年三季度末，主动权益类基金当中，以普通股票型基金、偏股混合型基金作为参考对象，季末的份额合计为2.55万亿份，资产净值合计为2.78万亿元。 相较于二季度末的数据来看，彼时份额合计为2.62万亿份，资产净值合计为2.55万亿元。

　　反观股票型基金当中的指数型产品，被动指数型基金与增强指数型基金在二季度末统计时，份额合计约为2.44万亿份，资产净值合计约为2.32万亿元。然而，到了三季度末时，两项指标分别为2.63万亿份、3.36万亿元。

　　结合两项数据的对比不难发现，三季度内的指数型基金份额出现了较明显的增长，而主动管理型基金当中，以普通股票型基金和偏股混合型基金为例，则出现了下降，彼此间份额的变化也反映出两种类型产品对投资人的吸引力不同。

　　此外，从今年三季度的公募基金市场规模增量来看，信达证券的研报分析指出，增量主要集中在被动指数型基金上，其总规模在季度内突破了3万亿大关，相较于二季度末的规模增长10058.16亿元，环比增幅超过48%。

　　北京某公募界人士在10月29日同《每日经济新闻》记者交流时表示，尽管近期市场有所回暖，主动权益净值迅速修复，但是偏股混合型基金指数距2021年高点仍有一定距离。“此前受行情持续调整，主动权益基金业绩出现全面回调，规模也相对承压。”

　　半数以上主动权益类基金跑输业绩比较基准

　　事实上，主动权益类基金的优胜劣汰已拉开序幕。民生证券研报显示，今年三季度，在按照业绩排名划分的主动权益类基金中，大多数此类基金产品都遭遇了净赎回，仅有在二季度业绩较好并且三季度业绩不差的基金，才获得投资者净申购。如果主动权益类基金的业绩不能持续向好，大概率会被投资者赎回。

　　体现在基金的业绩与份额变化的相关性上，三季度出现了比较明显的负反馈效应，很多基金的净值在三季度内有明显提升，但总体份额呈现净赎回。另一方面，即便看似业绩不错，但相较于业绩比较基准，仍有大量产品没有“跟上脚步”。

　　Wind统计数据显示，截止到今年三季度末，全市场5552只主动权益类基金当中（统计普通股票型、偏股混合型基金，统计所有份额），共有3883只基金的三季度净值增长率不及业绩比较基准收益率。

　　需要指出的是，在主动权益类基金的业绩比较基准当中，受限于资产投资的设定，很多都叠加了债券收益率，即便是普通股票型基金，比较基准中也会有类似银行活期存款利率、债券投资收益等比较因子。倘若去除这些因子的影响，基金的业绩与比较基准之间的差距有可能进一步拉大。

　　不仅如此，对于一些主题行业性投资基金来说，往往以窄基作为比较基准，但记者注意到，在跑输业绩比较基准的基金当中，有的相对宽基指数的区间涨幅也明显落后，显示出非常明显的“主动跑输被动”现象。

　　Wind统计显示，普通股票型基金指数在三季度的收益率为11.83%，偏股混合型基金在三季度的收益率为10.68%。同期上证指数、沪深300以及创业板指的涨幅分别达到12.44%、16.07%、29.21%。

　　普涨行情下主动型基金为何难以跑赢指数？

　　对于经历过三季度末A股突然强势反弹行情的投资人来说，发现主动型产品跑输业绩比较基准，特别是对跑输大盘等宽基指数难以理解，毕竟从一些个股的收益情况来看，短短一周时间翻倍的不在少数。

　　然而，类似被动型基金战胜主动型基金，抑或是主动管理型基金在市场行情走好的同时却跑输业绩比较基准，甚至跑输大盘等宽基指数的情况曾经也有发生。2006年到2007年，以及2015年的单边牛市行情当中，“主动战胜被动”的基金也不多见。

　　《每日经济新闻》记者采访业内人士发现，这一现象的发生与基金的仓位管理有关。华南某公募界人士告诉记者，指数型产品不需要做选股和择时，这些基金没有太多调仓换股的空间，可以理解为“靠天吃饭”的特征。

　　“反观主动策略型产品当中，仓位往往是灵活配置的，遇到急速上涨的行情，倘若有大量的现金没有配置，就会造成业绩不如指数的情况。”在该人士看来，9月末A股的快速上涨很突然，很多股票仓位已降低的基金经理很难快速跟上市场节奏。

　　同样，北京某公募人士也告诉记者，在市场由beta主导的快速反弹阶段，主动管理基金表现不及被动型产品，这背后既有行情启动突然、始料未及、应变不足等原因，也有基金仓位和投资策略等多方面因素影响。

　　晨星（中国）基金研究中心高级分析师李一鸣告诉记者，对于仓位比较稳定的基金来说，基金经理不会积极进行择时，因此基金的业绩表现也不受仓位所影响。对于仓位比较灵活的基金，基金经理能否把握到行情启动的时机来进行加仓，就会对业绩造成影响。如果是管理规模比较大的基金，基金经理想要迅速提高仓位的难度就比较高。

　　在李一鸣看来，指数基金代表了全市场所有参与者的平均收益，包括机构投资者和个人投资者。主动基金之所以能战胜指数，依靠的是基金经理相对于个人投资者的信息处理能力优势。

　　“根据主流理论，随着市场趋向成熟，个人投资者的占比减少或者个人投资者的投资理念趋向成熟，基金经理相对于个人投资者的优势会逐步递减，最终使得主动基金更难以战胜指数基金。”李一鸣说。

　　主动权益类基金未来配置共识能否提升？

　　其实，对于主动权益类基金的表现，在最近几年常被投资人诟病，一方面是其较差的投资体验，另一方面则是A股市场的持续低迷让很多投资者信心不足。叠加现阶段“主动跑输被动”的局面，未来主动权益类基金还能否有机会？能否提升投资人心中的配置共识？

　　针对这一问题，记者也采访了相关人士，从业内的反馈来看，指数基金当前有其得天独厚的市场环境，特别是赶上单边行情，主动权益类产品的缺陷被放大了，但是拉长时间维度来看，主动权益类基金当中依然有不少跑赢指数，甚至大幅领先。

　　中国公募基金发展至今已经有近26年，仅以普通股票型及偏股混合型基金来看，目前累计单位净值超过5元的基金数量达到49只，超过10元的有4只，最高的是嘉实增长，截至10月28日，累计单位净值达到16.3089元。

　　有受访者表示，需要明确的是，选择主动权益基金的意义并非为了短期冲刺，更多是为了跟时间做朋友。同时主动管理基金本质上还是一种投资工具，更多需考虑的是如何利用好这一工具。从中长期维度看，我国经济的高质量发展会催生更丰富的权益投资机会。

　　从这些累计单位净值超过5元的基金成立时间上看，绝大多数已经成立十年以上。前述华南公募界人士表示，倘若比较主动与被动基金之间的好坏，很多成立十年以上的基金业绩大增，远超业绩比较基准，以及其他宽基指数，但放在整个行业当中，类似产品就显得十分珍贵。

　　晨星（中国）基金研究中心高级分析师李一鸣表示，虽然近年来主动基金超额收益下降，但还是能够看到一批投资能力非常出色的基金经理。市场结构的变化可能是一个缓慢而长期的过程，主动权益基金经理的优势可能在较长的时间内持续存在。

　　“基金经理只有不断打磨和精进自己的投资能力，才能提高基金的超额收益，在投资长跑当中胜出。投资者教育也是一个很重要的方面，主动基金经理可以积极地向投资者阐述自身投资策略的特点和优势，来建立和巩固自身产品的号召力。”李一鸣说。

　　此外，为应对指数化冲击，前述北京公募界人士表示，可以借鉴外部经验。美国主动权益基金在单品和布局两个层面采取了应对策略。单品层面，一是降低运营费用，改善成本劣势；二是转型主动ETF，提高透明度并降低持有成本；三是降低主动管理程度，管理风格从追求弹性向稳健收益转移。行业层面，业绩基准集中化趋势凸显，同时风格策略类产品为主流。

　　但是，他也强调，借鉴海外成熟市场经验，被动投资与主动投资齐头并进或是大势所趋。ETF崛起将是改变未来市场微观定价机制的重要变量之一，也折射出主动权益基金近几年表现未达投资者预期后所遭遇的缩水困境。

　　他总结道，随着资管新规过渡期结束，核心增量消失，赛道化行情也难以再继续，风格化凭借更强的持续性或成为未来基调。同时，在公募市场维持存量状态的背景下，主动权益基金持续负超额使得规模持续下滑，未来在市场持续上涨的前提下或震荡回升。